《战胜华尔街》：不断寻找好股票替换差的股票

 彼得.林奇的选股方法和思路，有非常多值得我们学习的地方，在这本“战胜华尔街”的书中，他提到他管理的基金投资组合包括3类公司：特殊情况公司、被低估的周期型股票和中小盘成长股，这个投资组合非常值得借鉴，我们还可以根据不同的市场时期和不同的资金规模，来选择这3类股票之间不同的配置重点。当然，这只是选股时重点关注的3个方面，但不代表是按照这个思路去选股，以彼得.林奇的方法来说，他更多的是关注特定的公司本身，而不是行业或概念。

　　与许多其他的基金经理最大的不同，就在于彼得.林奇非常注重对公司的实地调查研究，或者是与某个公司的人电话沟通，或者是直接去拜访，或者是与某个行业的人士了解整个行业的发展动向等等。正是有了这些扎实的调查基础，但出现股市大跌的时候，他才敢于继续持有那些好股票，或者是趁下跌买进更多的股票。但是，美国市场是长期持续上涨的，是牛长熊短的；而中国股市是长期持续震荡的，是牛短熊长的；在美国每次大跌后去买入，会很快等到新的、更大的上涨；但是，在中国就未必如此了。因此，彼得.林奇的成功有很大一部分原因是遇到了从70年代末就一直上涨的美国股市大环境，如果是在中国，就连这么优秀的安东尼.波顿也遇到了非常糟糕的业绩不得不认输离开中国。 [好文分享：www.ii77.com]

　　卖掉投资组合中表现糟糕的股票，或者是用新发现的更好的股票，去替换投资组合中表现较差的股票，都是需要非常的勇气的，因为那等于是承认自己在某些股票上的错误和失败，但彼得.林奇这一点做得非常好，也让我很佩服。太多的投资者因为持有糟糕的股票太久，而承受了很大的亏损，或者是错过了许多表现更好的股票，如果它们即使卖出差股票、买入好股票的话，投资业绩会好很多。每一个投资者都可能会买到表现糟糕的股票，即使如彼得.林奇和沃伦.巴菲特、查理.芒格等顶尖的投资家也不例外，重要的是我们不能让表现糟糕的股票拖累我们。

　　好的股票要拿得久一些，而糟糕的股票则要及时的卖出，不管是直接卖出还是用新发现的好股票去替换它们，都必须这样做。这就是彼得.林奇“进攻再进攻”的投资战略和魄力。我在使用“所有力量都向上”的投资策略时，按照投资系统，会自动的把表现糟糕的股票及时卖出，而表现较好的股票则会持有相对更长的时间，这样，就使我们在失误时的亏损更小、在正确时的盈利更高，长期执行这样的投资策略，就会让盈利越来越大的超过亏损，整体投资的回报将会非常可观。优秀的投资者，不是百分百成功的投资者，而是在错误时承受很小的亏损，在成功时赚更多的利润，这就是我要做到的。

1、大跌不可预测，如果发生就继续持有和买入好股票

　　成功的选股者和股市下跌的关系，就像明尼苏达州的居民和寒冷天气的关系一样。你知道股市大跌总会发生，也为安然度过股市大跌事前做好了准备。如果你看好的股票随其他股票一起大跌了，你就会迅速抓住机会趁低更多地买入。（P31）

　　每当股市大跌，我对未来忧虑之时，我就会回忆过去历史上发生过40次股市大跌这一事实，来安抚自己那颗有些恐惧的心，我告诉自己，股市大跌其实是好事，让我们又有一次好机会，以很低的价格买入那些很优秀的公司股票。（P31）

　　股市变幻无常，风险莫测。尽管如今的人们很难相信这一点，因为最近这些年股市持续上涨，但是，股市会突然大幅向下调整，而且调整会持续很长时间，哪怕实际上什么事情也没有发生。股市惨跌让那些报纸杂志根本不愿提到股市，在鸡尾酒会上再没有人吹嘘自己的股票表现如何如何好，投资者持股的耐心受到了严峻考验。那些仍旧坚决持股的投资者开始感到非常孤独。（P64）

　　（曾星智思索：在出现持续大跌，市场长期走弱的时候，那些依然持有股票的长期投资者，必定是会感到非常孤独的，因为这种选择是与整个市场做对，而且还需要承受已经发生的资金大幅回调和大幅度亏损。如果能够将价值或成长选股，与市场的节奏结合，那就能够回避在熊市时长期忍受亏损的孤独，但这确实比较难做大，而且可能也会失去市场回暖时出现的很大利润。这就看投资者如何选择了，是选择寻找价值与市场共同的力量而接受单次更小的利润，还是选择长期更大的利润而忍受长期熊市的可能煎熬。）

　　在1982年初的一片恐慌之中，我始终保持镇定和冷静，关键在于我有一套经受住恐慌考验的办法，那就是专注于更大的大局，设想最坏的事情不会发生，然后问自己，如果最坏的情况不会发生的话，那会怎么样呢？

　　股市风云变幻，有多少次，当时看起来似乎要天崩地裂，后来只不过是小小波澜，反过来又有多少次，当时看起来似乎只是小小波澜，后来却是天崩地裂。（P95、97）

　　我不敢吹牛说自己当时已经未卜先知预料到股市要崩盘了。其实那时候股市疯狂上涨，股价普遍高估，暴跌1000点势在必然，但事后诸葛亮只能在事后看得一清二楚，在事前谁也不知道未来股市会如何。我平时总是能够用大局观来洞察未来，我对股市长期大趋势总是持乐观态度，因此我尽量让自己忽视股市可能出现的大调整。（P117）

　　（曾星智思索：在美国这个从80年代开始就持续上涨的市场来说，这样的投资者还比较好受，因为他们熬过一段时间的熊市后，市场很快就会出现更大幅度的上涨，这为他们在每一次下跌时的买入提供了证据和利润。但中国的市场很特别，因为中国股市牛短熊长，这与美国股市的牛长熊短，完全相反，就连安东尼.波顿这位优秀的“欧洲股神”，也在中国股市遭遇了滑铁卢。从这个角度来说，要在中国做长期投资，在中国股市每次下跌的时候买入更多好股票，很大的可能会遭受更多的亏损，即使不亏损，长期的投资回报也是不理想的。因此，我们作为参与中国市场的投资者，在阅读西方的投资书籍的时候，切忌盲目的学习和套用，只有结合中国股市自身的特点，学习适合我们市场的、剔除不适合我们市场的，才有可能学有所用，才对我们的实际投资操作有帮助。）

2、去实地调查研究，而不是购买各种信息

　　专业投资者往往忽视调查研究。他们更多的是想方设法购买各种信息服务系统，……从而能够让自己在第一时间发现其他专业投资机构的投资动向，可是他们本来应该自己花时间进行实地调查研究。自己不对上市公司进行调查研究，进行仔细的基本面分析，拥有更多的股票软件和信息服务系统也没有用。相信我，沃伦.巴菲特从来不用这些玩意儿。（P128）

　　富达基金除了邀请上市公司共进早餐、午餐、晚餐之外，还鼓励分析师和基金经理们下午到会议室里和上市公司有关人士一起喝喝下午茶，闲聊一下，这也是了解上市公司信息的一种补充渠道。

　　我养成了一个定期交流的习惯，每隔一个月与每一个主要行业的代表人士至少交谈一次，以免漏掉这一行业最新的发展动态信息——比如行业开始反转或者有其他的华尔街投资公司忽略掉的这些行业的最新动态。这种与上市公司交流的习惯，是我的一个非常有效的投资预警系统。（P75）

　　如果我只用10分钟而不是用1小时，那么用节省出来的50分钟来多给两家上市公司打打电话交流一下，那么我的投资应该会做得更好。成功投资的一个关键是关注公司，而不是关注股票。（P85-86）

3、寻找特定的公司，不必计较行业配置的高低

　　事实上我从来没有过一个全面的选股策略。我选股完全是凭经验，像训练有素的猎犬依靠嗅觉搜索目标一样，从一家公司到另一家公司不断搜索。我更多关注的是一个特定公司“故事”的具体细节，比如为什么一家拥有电视台的公司在今年将比去年利润更高？我却并不太关心我的基金在电视广播业上的资产配置比例是过高是过低。（P68）

　　（曾星智思索：重点在于对具体的上市公司寻找上，而不是对行业或整个市场的看法，这就是专注个股和企业的投资思路。在这样的选股思路下，也许某个行业会同时出现比较多符合标准的好公司，那么，自然就会对这些行业形成更高的配置比例。如果是从现代投资组合思想上可能会认为这有问题，但这才是正确的配置方式：不是按照固定的行业比例进行选股配置，而是根据符合标准的企业自动进行行业的配置。我非常赞赏这种行业配置方式，它是自动的，而不是人为的。我在使用“所有力量都向上”的投资策略时，也会遇到某个行业出现很多符合买入标准的个股的情况，这样，我的投资组合就会形成对这些行业比较高的配置，但这不是投资组合配置的失衡，反而是市场在告诉我们，这些行业发展的比较好，值得我们去配置更多的资金。我喜欢这种根据市场表现，自动的进行行业比例的配置，甚至是自动的整体资金仓位的配置，这是一种行业配置和资金管理的动态、自适应的方式。）

4、被低估的周期型股票和中小盘成长股

　　1978年1月，我在基金年报中这样向持有人们描述投资策略：“麦哲伦基金的投资组合主要包括3类公司：特殊情况公司、被低估的周期型公司以及小盘和中盘成长股公司。”（P69）

　　（曾星智思索：彼得.林奇的这个投资组合，很值得我们的学习和借鉴，第一类特殊情况公司，可能指的是一些类似重组、资产注入、逆境反转型的股票；第二类被低估的周期型股票，就是在它们被严重低估，而又即将出现复苏的时候是买入它们的好机会；第三类中小盘成长股，这是中小型资金和私募基金的重点选择，因为这些股票就有可能获得较大的利润。以中国的市场来说，中小盘成长股就是那些市值在几十亿到两三百亿之间的公司，它们最容易出现持续快速的增长，也即是净利润或每股收益的年复合增长率达到30%，这些股票也最容易出现翻倍的行情。）

　　投资周期型股票，重要的是要抓住正确时机及时抛出获利了结，不然的话，好股票就会变成烂股票。（P119）

5、进攻再进攻：不断的寻找好股票