政府补贴大部分被国企占用 加剧民企资金困境！

文章来源：本文转载微信公众号“姜超宏观债券研究”（ID：jiangchao8848）

原标题：财政补贴知多少？——财税改革系列之二

作者：海通宏观姜超、陈兴

政府向企业发放补贴是我国实现产业政策的重要抓手之一，在扶持和发展我国较为薄弱且具有战略意义的行业上发挥了重要作用。我国政府究竟向企业投入了多少补贴？补贴分配给了谁？补贴对于行业发展起到了怎样的作用？这些都是值得我们深思的问题，本专题对此进行展开分析。

1、政府补贴知多少？

1.1  补贴规模多大？

我国政府究竟给企业发放了多少补贴？

从宏观层面来看，由于财政支出数据披露的缺失，这一问题显得很难回答。但好在随着会计准则的完善，上市公司对政府补助数据的披露日益规范，我们可以利用上市公司数据对全国的企业补贴情况进行简要的估算。

据wind数据统计，A股上市公司17年所获政府补助总计1302亿元，而17年上市公司利润总额达44872亿元，上市公司政府补助占利润总额比例约为2.9%。而据我们估算，17年我国全部国有及规模以上非国有工业企业利润总额约为85758亿元，假定各行业企业利润总额比例与行业增加值比例大体相当，则估算得17年我国全部企业利润约为25.33万亿元。

上市公司作为行业龙头，不论是从规模还是从对经济的影响力上看，一般来说均要高于非上市公司，因而可能更易获得政府补贴。17年上市公司政府补助占利润总额比例约为2.9%，而在估算非上市公司获得政府补贴金额时，这一占比理应有所下调。那么，在假设非上市公司政府补助占利润总额比例分别为上市公司的80%、60%、50%、40%和20%的条件下，估算得17年我国企业所获政府补贴金额分别为6142亿元、4932亿元、4327亿元、3722亿元和2512亿元。

由此可见，17年我国政府向企业发放的补贴规模在数千亿级别，若取中性假设（非上市公司补助占利润比例为上市公司的50%），则企业所获补贴金额超过4300亿元。

补贴规模渐增，覆盖范围扩大。从上市公司层面来看，政府补贴的规模在逐渐增加，10年所有上市公司获得的政府补助金额仅约为381亿元，每家获得政府补助的公司平均补贴金额为0.21亿元，而17年所有上市公司获得的政府补助金额达到1302亿元，每家公司平均获得的补贴金额也增加至0.39亿元。与此同时，补贴的覆盖范围也在日益扩大，10年上市公司中获得政府补助公司占比约为89%，17年这一比例已升至97%，每年平均增长超过1个百分点。

1.2  补贴分给了谁？ 

我国政府如何分配补贴资金？以现有上市公司数据为样本，我们可以一窥端倪。

金融钢铁领跑，休闲服务垫底。从17年得到政府补助的现有上市公司情况来看，金融、钢铁和有色等行业所获的补贴金额在各行业中领跑。银行业上市公司17年所获政府补助金额的中位数水平高达0.58亿元，钢铁行业也接近0.35亿元，而所有上市公司的补贴金额中位数水平仅约0.12亿元，不足银行业的四分之一，也只有钢铁行业的三分之一。休闲服务行业补贴金额垫底，中位数水平仅约0.05亿元，并且除去金融、传媒两大服务行业外，其它服务行业补贴金额普遍较低，大都在平均水平以下。

哪些行业更依赖补贴？

国防TMT领先，金融地产居末。通过测算公司所获得的政府补助金额与补助企业的利润总额之比，我们能够判断哪些行业公司更依赖于政府补贴。从17年得到政府补助的现有上市公司情况来看，国防..、纺织服装、TMT、农业和装备制造行业对政府补贴的依赖程度更深，其17年补贴占利润总额的比重均超过9%，而金融和地产行业对补贴依赖程度不高，补贴占利润总额之比不足2%。

以上分析可以看出，从补贴资金和对其依赖程度的匹配性上来看：对补贴资金依赖程度垫底的金融、钢铁行业已处于发展过度甚至产能过剩的阶段，但占据了最多的政府补贴资源，而由于利润被研发活动占用，亟须政府补贴支持的计算机、通信和装备制造等高技术行业，获得的政府补贴资源却还未达到平均水平。

分配倾向国有企业，民企处于不利地位。从公司属性上来看，政府补贴资金在分配上倾向于国有企业，而民营企业处于不利地位。在上市公司中，17年获得补助的中央国有企业，其所获政府补助金额的中位数水平约为0.2亿元，在各类型企业中排在首位，地方国有企业中位数补助水平也接近0.16亿元，而民营企业尚不足0.1亿元，不足央企的一半。众所周知，民营企业在金融市场上融资成本要高于国有企业，一向存在着“融资难、融资贵”的现象，而如今低成本的政府补贴资金，大部分同样被国有企业占用，某种程度上也进一步加剧了民营企业的资金困境。

2.  “类补贴”还有哪些？

除去政府直接以补贴名义向企业发放的资金之外，某些行业和企业也会得到政府特定的政策或资金安排支持，这些“类补贴”项目事实上与直接补贴的效果相同，并且同样具有不小的规模。

PSL助力货币化安置，间接补贴地产行业。抵押补充贷款（PSL）是央行创设的创新型货币政策工具，其主要目的在于为棚改货币化安置提供稳定的资金支持。央行投放的PSL资金最终转化为安置居民的购房款，使得因缺乏购买力而高企的三四线地产库存得以去化，这一过程中PSL资金大部分变成了地产企业的收入，事实上形成对地产行业的补贴。17年新增PSL投放规模6350亿元，18年7月PSL累计新增投放就已超过5000亿元，即便考虑到转化为收入中存在的漏损，补贴规模仍相当可观。